近期市场波动较大，从技术形态来看，2024年国庆节迄今市场震荡整理近3个月，上周市场突破多条均线、向下有所调整，原因在于：一是政策真空期。从中央经济工作会议至全国两会召开期间，暂未有重磅会议召开预期。二是外围市场扰动。短期外围不确定性因素升温，市场风险偏好有所回落。三是外汇市场扰动。近期美元指数加速上行，人民币汇率有所承压，对外资行为有一定干扰作用。目前A股市场下方即将临近支撑位，以上证指数为例，国庆节后在10月17-18日前后最低回落至3150-3200点附近，随后市场再度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。目前上证指数已接近3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。估值端而言，截至2025年1月5日，万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，低于近十年的历史61.35%时期，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年的历史87.83%时期。从市净率估值来看，指数再次临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了近期指数止跌企稳的概率。短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。具体而言：

（1）短期大盘蓝筹高股息板块相对抗跌。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-5.55%、-7.16%、-6.95%，走势较为一致；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-7.54%、-8.57%、-2.16%，科技成长方向回落较多、高股息红利风格仍相对占优、市场情绪温度有所降低；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数周涨跌幅分别为-4.24%、-5.17%、-7.99%、-8.85%、-9.66%、-9.10%，大盘方向相对占优。分行业来看，上周煤炭、石油石化、银行、有色金属、家用电器等大盘蓝筹高股息方向相对抗跌，但TMT板块、消费、证券板块表现相对偏弱，行业分化较为明显。

（2）制造业PMI已连续三个月处于扩张区间。根据国家统计局，在政策积极推动及房地产基本面有所改善下，12月份，制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，已连续三个月处于扩张区间，预示着第四季度GDP增速将边际回升。分项来看，12月份生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点；新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.3%，比上月上升0.1个百分点；从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点。其中生产指数和从业人员指数下行对PMI有一定拖累，但12月份生产端走弱符合季节性规律，因天气转冷影响制造业开工，PMI在12月份大多环比走弱。从重点行业来看，受到消费品以旧换新政策、双十二购物节等推动，消费品行业PMI为51.4%，比上月上升0.6pct；部分企业抢抓施工进度，叠加保交楼和基础建设投资持续发力，建筑业商务活动指数大幅上升3.5pct至53.2%，创近7个月以来新高。

（3）央行例会释放加大货币政策调控强度的信号。近日央行2024年第四季度货币政策委员会例会召开。一是加大货币政策调控强度。不同于三季度例会提出的“更加注重做好逆周期调节”，本次例会延续了中央经济工作会议“实施适度宽松的货币政策”精神。针对下阶段货币政策主要思路，例会建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕。二是增强外汇市场韧性。对于人民币汇率，本次例会未提及“增强汇率弹性”，提出增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置。同时继续强调“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。三是房地产政策仍有加码预期。对于房地产市场，本次例会继续强调“加大存量商品房和存量土地盘活力度”，同时提出要“推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式”。四是更加强调落实好存续的各类结构性货币政策工具。例会提出，要有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具落地生效，维护资本市场稳定。1月2日，央行第二次互换便利操作完成招标，本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，中标费率为10bp，为资本市场稳中向好提供一定流动性支撑。

（4）扩内需政策将继续加码。2024年中央经济工作会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。消费在九项重点任务中的位置从2023年会议第二位上升到2024年会议第一位。近日国家发展改革委有关负责人表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。要将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。此外，要加力扩围实施“两新”政策。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。加大家装消费品换新支持力度。短期，购新补贴政策对消费复苏有一定促进作用，但中长期来看，提升居民中长期收入、提高社会保障水平、完善收入分配制度，将进一步提升居民消费动能。

（5）乐观情形下，2025年全国商品房销售面积或可实现止跌。2024年中央经济工作会议再次强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，释放了更坚定的稳楼市基调，预计房地产政策宽松基调将延续。根据中指研究院预测：一是销售方面，2025年新房销售恢复仍面临一些挑战，如：居民收入预期尚未根本性扭转、有效供给不足、二手房市场对新房“替代效应”等。中性情形下，预计2025年全国商品房销售面积同比下降6.3%，乐观情形下，如果货币化安置100万套城中村改造、收储存量房等政策加快落实，2025年全国商品房销售面积或可实现止跌。二是投资开工方面，受土地缩量、房企资金承压、市场库存规模高等因素制约，预计2025年新开工面积及房地产开发投资额仍有一定压力。

（6）谨防美联储降息预期扰动。虽然美联储对本轮降息周期总体降息幅度预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。此前在9月份美联储点阵图中，美联储预计2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，终端利率降至2.9%。但12月美联储点阵图显示，2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。我们认为，在当前美国经济韧性偏强、通胀存在一定上行压力、劳动力市场数据尚未明显恶化的背景下，美联储在2025年一季度暂停降息的概率较高，谨防美联储降息预期变化对市场带来扰动。此外，海外事件对国内政策窗口期有一定影响。以此前美联储降息为例，2024年9月份美联储超预期一次性降息50bp，人民币汇率端压力明显缓解，一定程度为9月24日中国一揽子增量政策出台提供有利条件。后续美国外贸政策、美联储降息操作，或对中国政策出台窗口期与节奏有一定影响。

近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：

（1）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。

（2）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。

（3）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向近期出现较快下跌，市场企稳后这些板块仍然具有较高的配置价值。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心1月5日研究报告《静待市场企稳，关注红利及消费》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。