国际金价迎来罕见的7连涨。

9月3日晚间，现货黄金首次升至3560美元/盎司上方，再创历史新高。国内多家足金首饰价格继续上涨至1050元/克以上区间。

而比黄金涨势更“疯”的，是与黄金产业紧密相关的黄金股。暴涨的金价，直接给黄金产业链公司带来了巨大的“财富效应”，一部分黄金概念股涨“疯”了，有公司股价4个交易日就涨了近40%。

黄金和黄金股，还能涨多久？

黄金股开启“狂飙”

进入9月，受到国际金价再创新高的刺激，A股、港股的黄金板块纷纷掀起“涨停潮”。

9月1日，浙富控股、中金黄金、湖南黄金、西部黄金等个股纷纷涨停，晓程科技涨超15％；9月2日，西部黄金、白银有色等个股涨停，莱绅通灵触及涨停。

其中，涨势最猛的黄金股要数西部黄金，股价连续3天涨停。9月3日，西部黄金发布股价异动公告，称自2025年8月29日起，公司股价累计涨幅达到39.01%，同期上证指数涨幅为-0.78%，敬请广大投资者注意二级市场交易风险。

中央财经大学副教授刘春生对中国新闻周刊分析，本轮黄金股上涨主要受三方面带动：一是美联储降息预期强化，全球流动性宽松推升资金流入；二是国际地缘风险升温，市场避险需求增加；三是全球黄金消费增长，叠加金矿企业智能化降本，进一步提振股价。

如果拉长时间维度，黄金股的“吸金效应”更显强悍。

行业层面，黄金股ETF跟踪黄金产业链上的上市公司。据Wind数据，截至9月3日收盘，黄金股ETF的收益率均超过了60%，远超黄金近30%的涨幅。

个股层面，今年年内股价翻倍的黄金股已经超过10只。老铺黄金、中国黄金国际均年内大涨超200%，万国黄金集团、潮宏基、山东黄金、招金矿业、西部黄金等约10只黄金股在今年股价翻倍。

值得注意的是，股价出现大爆发的多为产业链上游的金矿企业。高金价带来的业绩爆发，也成为其股价爆发的重要基础。

据统计，目前A股11家金矿上市公司，今年上半年的归母净利润增速全部实现正增长，其中有4家更是实现了翻倍。其中，招金黄金则增速最快，半年营收同比增长98.27%，净利润同比增长181.36%；山东黄金盈利能力最强，净利润达到28.08亿元。

对于上半年业绩高增长，多家金矿上市公司都把关键原因归为金价持续上涨和黄金饰品消费偏好转移。与此同时，多家企业在上半年通过收购、扩产等，也让产量得到提升。

冰火“两重天”

只是，金价高涨，并不是所有黄金股都能“赢麻了”。尤其从业绩表现来看，黄金股“分化”状态明显。

刘春生进一步指出，高金价对黄金产业上下游的影响是截然不同的：上游金矿企业因售价提升、成本稳定，利润空间大幅扩大，业绩增长显著；下游黄金珠宝企业中，不少公司则因消费成本上升导致需求疲软，营收和净利润多出现同比下滑。

这体现在黄金产业链下游的黄金珠宝上市公司，业绩呈现出了明显的分化。

以老凤祥、中国黄金、老铺黄金、周大生、潮宏基、周六福等6家典型黄金珠宝上市公司为例，2025年上半年6家公司总营收886.57亿元，同比下滑近5%；总净利为52.29亿元，同比增长超37%。

6家典型上市黄金珠宝企业2025年上半年业绩情况。图/中国新闻周刊制作

金饰确实更难卖了，但行业内却冰火两重天。

以老铺黄金为代表的强势梯队，营收与净利润呈现爆发式增长，其甚至在近半年内两度提价；同样在营收、净利润增速方面表现双双增长的还有今年在港股上市的周六福、逆势扩张的潮宏基。

相比之下，部分传统黄金珠宝企业巨头如老凤祥、周大生、中国黄金等则深陷营收净利双双下滑的困境，2025年上半年其营收下降幅度分别为16.52%、11.54%、43.92%，净利润下降幅度分别为13.07%、46.35%、1.27%。

根据中国黄金协会公布的数据，2025年上半年，黄金首饰消费量降幅达到26%。正如中国黄金在财报中指出，公司净利润下降主要原因为黄金产品销量同比下降，销售毛利总额减少导致利润总额下降。中国黄金亦提及，加盟体系直面市场萎缩和转型升级双重压力。

周大生的收入表现则一定程度上受到加盟收缩的影响，其上半年加盟业务收入24.25亿元，同比下降59.12%，其中关店收入影响额为2.46亿元。

业绩的分化，也映射出行业发展的阵痛。中国黄金协会此前表示，高金价抑制了黄金首饰消费，但轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品依然受到青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。

上海昂巨资产公司投资副总裁朱毅对中国新闻周刊进一步分析，高金价严重抑制了大多数因同质化竞争而缺乏创新研发能力的黄金珠宝企业的发展空间。而具备创新研发能力和原创设计的黄金企业却实现了逆势增长，正是凭借差异化的设计成为奢侈品新潮。在这样的背景下，行业的分化或将进一步持续。

还能“疯”多久？

而回到估值来看，黄金股2025年以来的“狂飙”，金价的高涨是重要支撑。问题在于，仍处于历史高点的金价，日后将如何变化？

一个共识是，当前黄金上涨的核心动力来自美联储货币政策预期的改变。基于此，多家机构积极上调了黄金价格展望，多数机构认为金价明年有望站上4000美元/盎司。

瑞银集团称，随着美联储降息、美元走弱以及投资需求扩大，金价将延续涨势；花旗银行同样上调对金价的预测，其认为，美国近期经济增长和通胀前景趋于恶化，是支撑金价上涨的核心原因。

展望后市，机构们的共识在于，中长期来看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球去美元化趋势等因素均对金价构成一定支撑，但也需警惕稳定币发展支撑美元信用可能带来的影响。

当然，考验黄金股价值成色的，不仅是金价。

黄金股的主业与黄金息息相关，但其股价受到多重因素影响——公司经营状况、市场情绪、大盘走势等，都会让股价波动。这意味着，即便是金价继续涨，也不意味着黄金股就一定稳了，还是得综合分析。

朱毅指出，金价受地缘政治、货币政策等影响波动大，短期回调或冲击股价。更重要的是，对于上游金矿企业而言，企业存在资源储量、开采成本及项目延期等经营风险。选择投资标的时，储量、企业的负债率都是投资者应该关注的重点。

“黄金股也有一定的特殊性，投资者还要充分考虑行业竞争及开采端特殊风险（勘探、环保）。当下入局要警惕金价波动、美国政策转向及市场情绪变化带来的回调风险，这与直接投资黄金的风险点存在明显差异。”刘春生补充。

换句话说，无论是黄金还是黄金股，都要警惕一定的“追高”风险。

国泰基金指出，考虑到当前金价处于历史高位，追高风险较大，或可在价格回调到合理水平时逢低分批布局。但需警惕市场提前交易降息预期，“靴子落地”后可能带来的反转。

朱毅也提示，黄金股在一定程度上属于周期股，如果金价上升动力不足的话，将会出现一定程度的回落，投资者需要考虑做好止损或者对冲的相关风险管理。

（本文不做任何投资建议）